張凌霄[汽車之家 行業] “特斯拉的股價太高了，但是這并沒有阻止它繼續上漲。畢竟，我也不是操盤手”，說這話的人正是特斯拉CEO埃隆·馬斯克。
美東時間10月25日，特斯拉股價突破1000美元關口，市值突破萬億美元，連馬斯克都在推特上驚呼“Wild ＄T1mes”(瘋狂的萬億時刻)。美東時間10月21日特斯拉發布Q3財報以來，其股價就一路看漲。馬斯克也“如約”缺席了這一季度的財報電話會議，正如他在上一季度財報會上所說，“以后沒啥大事，我就不來了。”
特斯拉首席財務官Zachary Kirkhorn在Q3財報電話會議上宣布，“第三季度，我們在每個最重要的財務指標上都創造了新的記錄。”財報數據顯示，特斯拉主營汽車業務在本季度內貢獻了120.57億美元的營收和36.73億美元的毛利潤。汽車業務的毛利率達到了30.5%，扣掉監管積分（碳積分交易收入）后，毛利率也接近29％，創下過去五個季度的最高紀錄。
要知道，這已經是特斯拉連續九個季度實現正盈利。就在前不久的股東大會上，馬斯克信誓旦旦地宣布特斯拉有信心保持至少50%的年化增長率。在最近的財報電話會議上，特斯拉高層再一次確認了50%的增長目標。在業績一片大好的形勢下，這無疑讓投資者們吃下了“定心丸”。破紀錄的市值也讓2500億美元身家的馬斯克重回世界首富的位置，比排名第二的亞馬遜CEO貝佐斯多了400億美元。
躋身“萬億市值俱樂部”似乎還不夠，來自摩根士丹利、奧本海默的分析師將目標股價又上調至1200美元。投行Wedbush的分析師Dan Ives甚至給出了更高的目標價—1500美元。他表示，盡管特斯拉的市值突破1萬億美元大關，達到了一個“分水嶺”，但該公司仍處于“綠色浪潮”的早期階段。
“吸金”能力超越豐田
特斯拉一路走高的毛利率，已經遠超其他車企。第三季度財報顯示，特斯拉第三季度營收同比增長57%達到137.57億美元，凈利潤為16.18億美元，是去年同期的近四倍。第三季度，特斯拉交付量241300輛超過生產量237823輛，交付速度超過生產速度。
在主營業務汽車方面，其營收為120.57億美元，同比上漲58%。凈利潤達36.73億美元，同比上漲74%。毛利率更是高達30.5%。扣掉碳積分交易收入后，毛利率也接近29％，無疑又一次破紀錄，坐穩全球最會賺錢的車企。
『圖表來源：國海證券』
以最新發布的財報數據為例，今年的第二季度，國內造車新勢力的三強，蔚來、理想、小鵬分別實現了20.30%、18.70%、11.90%的毛利率。對于新造車企業來說，到底多高的毛利率才是企業長遠發展的護城河？蔚來CEO李斌在今年二季度的財報電話會議中指出，不算積分交易和補貼等因素，長遠來看，蔚來要把毛利率提升到25％左右。
小鵬汽車董事長何小鵬近日對外表示，目前階段，小鵬汽車的重心不在更高的毛利率上，而是解決怎樣活得更強的問題。何小鵬認為，對于一個新的汽車品牌，在新車銷量達到一定規模之后，談毛利率才有意義。
回過頭來看特斯拉，雖在規模上還無法與傳統車企抗衡，卻打破了傳統車企的利潤率天花板。號稱“最會賺錢”的豐田汽車，2021年第一季度，在單中國市場銷量突破47萬輛的情況下，其汽車業務毛利率為19.2％。
『Model 3 2021款 改款 標準續航后驅升級版 3D1』
除此之外，從衡量企業營業效率的營業利潤率數據來看，特斯拉也甩開了同行一截。根據豐田官方預估的數據，2021財年，豐田預計營業利潤率達到8.5%。大眾集團計劃在2021財年實現5％-6.5％的營業利潤率目標。特斯拉在Q3實現了14.6%的營業利潤率，超過了10%的中期目標。
摩根士丹利也在最新的研報中指出，第三季度，特斯拉在全球范圍內每輛車的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）收益超過1萬美元，盡管此時是汽車行業供應鏈有史以來最困難的時刻。正如Zachary Kirkhorn所說，“雖然面臨多重挑戰，未能實現滿產，我們已經達成、甚至超過了長期的營業利潤率目標。”
“挑戰產能極限”
特斯拉在Q3破紀錄的利潤率，主要來自更高產量帶來的規模化效應，尤其是上海工廠產量的攀升。“產量的增加主要來自上海工廠Model Y的進一步增產。另外，在Model S的增產一事上我們也取得了很大的進展，最近將要開始產量爬坡，并逐步履行Model X的交付。”Zachary Kirkhorn說道。
財報數據顯示，第三季度，特斯拉產量達23.78萬輛，同比增長64%。特斯拉在全球共交付電動車24.13萬輛,同比增長64%。其中，Model3/Y三季度交付量為232102輛，同比增長87%，占特斯拉特當期總交付量的96%。特斯拉預計，到今年年底將實現年產1百萬輛汽車的里程碑。
『圖表來源：國信證券』
乘聯會統計數據顯示，9月份，上海超級工廠的產能超5.6萬輛，突破了單月產能的新紀錄。上海工廠三季度的總產能超12.9萬輛,占據特斯拉全球總產能的54.7%。其中，上海工廠有將近有一半的產能用于出口。在上海工廠的產能結構中，Model Y的產量在第三季度明顯提升，由Q1的17834萬輛提升至Q3的61474輛，占比從22.%增至47.64%。這座原本規劃45萬輛產能的工廠，其年化產能已經超過了50萬輛。
此外，盡管特斯拉高層在電話會議中刻意弱化了調價策略對利潤的影響，Zachary Kirkhorn在財報會上回答投資者提問時坦言，大宗商品和勞動力成本上升對特斯拉造成了影響，但特斯拉也一直在調整新車價格以彌補虧損。他說，“隨著成本的變動，后續產品的價格或許還會因為成本增加而上漲。”
與特斯拉節節攀升的產能與銷量形成鮮明對比的是，傳統車企在第三季度因為零部件短缺而帶來的產能之殤。據外媒報道，受芯片短缺影響，通用汽車第三季度的交付量不到44.7萬輛，相比去年同期下降了32.8%。本田汽車在美國的銷量同比下降了10.9%，比華爾街分析師預計的6.7%跌幅還要嚴重。FCA三季度在美國銷售車輛41.09萬輛，相比去年同期減少近10萬輛。
『最近12季度特斯拉交付量走勢』
特斯拉是如何在全球芯片短缺的情況下，避開了大規模的停產。這個問題在2021年第二季度的財報電話會議上就得到了解答。馬斯克稱，該公司使用了內部微控制器組合，以避免在汽車制造過程中出現任何重大災難。華泰證券在最新的研報中指出，由于體量較小切換更靈活，新造車企業受缺芯的影響普遍小于傳統車企。再加上，特斯拉軟件自研能力強，可快速轉換部分芯片供應。
『特斯拉Model Y2021款 長續航全輪驅動版』
正因如此，Zachary Kirkhorn在這一季度的財報會議上表示，特斯拉從未降低對供應商的產量預測。他說，“現階段的主要任務依然是擴大產能。在過去12個月，弗里蒙特工廠生產了43萬輛汽車。我們還將繼續挑戰弗里蒙特工廠產能的極限，實現年均50%的增長速度。”
FSD有多少想象空間？
三季度的財報電話會議中，Zachary Kirkhorn用了很大的篇幅介紹了近日在美國德克薩斯州上線的保險業務，并宣布在有特斯拉汽車的關鍵市場，都會推出這個保險。馬斯克同樣看好汽車保險業務，去年曾表示，保險將成為特斯拉的主要產品，保險業務價值將占到整車業務價值的30%-40%。
『Zachary Kirkhorn在電話會議中回應調價問題』
與保險業務的侃侃而談不同，當投資者問到特斯拉最核心的應用軟件FSD方面的最新進展時，特斯拉高層們卻鮮少有詳細信息透露。由于特斯拉并不在財報中披露FSD的收入體量，因此，目前沒有公開透明的途徑追蹤其業務發展情況。
在2020年Q1的業績說明會議上，Zachary Kirkhorn提及了軟件“遞延收入”的概念，即當消費者選擇激活FSD套件后，特斯拉會將其中一半收益確認為當期收入，另一半則記為遞延收入。安信證券根據特斯拉2020年Q1財報公布的FSD遞延收入，推算出，特斯拉Autopilot FSD在全球的激活率約為25%，中國卻不到10%。馬斯克也曾在2020年Q4財報電話會議上表示，中國地區的FSD選裝率只有1-2%。
華泰證券的分析師指出，理論上講，軟件的毛利率更高，FSD成熟后有提價空間。但自動輔助駕駛升級可能在部分區域受到政策嚴格限制，導致企業無法最大化發揮先發優勢。“我們對FSD在國內的滲透持謹慎態度，認為在可見的2022年不會快速滲透市場。今年8月份開始，美國也有對 FSD監管收緊的跡象。”
業內人士指出，不光是特斯拉，對于所有想在中國市場完善ADAS功能的外資汽車企業來說，只有建立數據中心或者購買成熟解決方案兩條路徑。10月25日，特斯拉本土化數據中心有了最新進展，特斯拉中國對外宣布，上海研發創新中心與上海超級工廠數據中心將于近期投入使用，用于存儲工廠生產等中國運營的數據。同時，這也為加快FSD本土化進程打下了基礎。
『國信證券對特斯拉FSD盈利空間預測』
FSD在資本上擁有多少想象空間？在2020年第一季度的財報會議上，Zachary Kirkhorn披露,截止2020年Q1,特斯拉的FSD遞延收入已經超過6億美元。國信證券在此基礎上推算出，2020年，FSD 收入約為9.50億美元。國信證券分析師在最新的研報中推算得出，“預計2025年，FSD貢獻收入 119.84億美元，在營收端占比提升至12%。此外，后續內置的功能型軟件的激活、娛樂導向的應用型軟件變現、中長期訂閱服務或將特斯拉成為新增長點。屆時，軟件將成為其商業模式核心組成部分，財務數據將更反應特斯拉的科技屬性。”
將特斯拉目標價上調至1200美元的摩根士丹利在研報中指出，“最近十年來，特斯拉一直在大規模生產汽車，但現在才能夠將電動汽車行業的先進制造技術商業化，這與110多年前汽車時代‘T型車時刻’的到來有著非常明顯的相似之處。”摩根士丹利認為，電動汽車行業的“流水裝配線”時刻還未出現，在那一刻到來之前，特斯拉處于獨特的位置，并將成為電動車領域低成本的領導者。
“大摩”分析師指出，Giga Press Primer——超巨壓鑄機，正是特斯拉引領這場變革的“秘密武器”。根據特斯拉2020電池日的說法，使用Giga Press進行鑄造預計將減少約70個零部件，并將后車身成本降低40%。當擴展到整個車身和電池時，Giga Press預計將減少370個零件，減少10%的質量，并有可能增加14%的里程。
『特斯拉上海超級工廠的Giga Press壓鑄機』
“他們正在建造未來的汽車工廠，零部件生產制造的模塊化、集成化能力在智能電動汽車企業競爭中將扮演愈加重要的角色。”大摩分析師如此形容。
萬億市值的特斯拉成為繼蘋果、微軟、谷歌和亞馬遜后美國第五大上市公司，也成為全球市值最高的車企。據CNBC報道，就連一直沽空特斯拉的傳奇對沖基金經理Michael Burry也于近日對外表示，不再押注特斯拉股價下跌。他此前曾在推特上表示，“特斯拉依靠監管積分來創造盈利是對公司長期前景的阻礙”或許Michael Burry本人也沒有想到，在短短不到兩年時間，事情可以轉變的如此之快。
從spaceX到特斯拉，馬斯克的人生似乎已經屏蔽掉了“懷疑”兩個字。如今，又賣空酒瓶又賣褲衩，順帶炒炒比特幣的特斯拉，無論是主業還是副業，都賺了不少錢。馬斯克曾在接受外媒對話時表示，“我是一個工程師，對產品品質有著偏執的追求。”世界首富馬斯克在近半生的創業過程中，似乎也洞悉了生財之道，華麗外表、充滿噱頭的包裝跟產品本身一樣重要。（文/汽車之家 張凌霄）