【汽車之家 行業(yè)】5月23日，長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍在一場(chǎng)訪談中提到：汽車行業(yè)存在很多不遵守商業(yè)規(guī)則的現(xiàn)象，比如車企無(wú)限度降價(jià)，降價(jià)背后是偷工減料、質(zhì)量堪憂。并提出汽車行業(yè)的“恒大”已經(jīng)出現(xiàn)。
關(guān)于“恒大式”汽車的討論在網(wǎng)上非常熱烈，我們從財(cái)報(bào)角度，借助網(wǎng)上公開(kāi)的資料，對(duì)比車企和恒大之間的差異，并未發(fā)現(xiàn)恒大式車企。
中國(guó)車企負(fù)債率很高嗎？中美車企都差不多
汽車產(chǎn)業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，根據(jù)財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，高負(fù)債是這個(gè)行業(yè)的典型特征。
在2025年一季度公布了資產(chǎn)負(fù)債率的六家車企中，資產(chǎn)負(fù)債率幾乎都在60%以上，賽力斯作為新選手，負(fù)債率76.8%為6家當(dāng)中最高。
但環(huán)比去年末數(shù)據(jù)，所有車企負(fù)債率都出現(xiàn)下降，賽力斯降幅最大，達(dá)到10.5%。
中國(guó)車企的負(fù)債率比對(duì)
對(duì)比海外車企，除了特斯拉（主要原因是特斯拉并非是一家傳統(tǒng)制造業(yè)公司，而是一家科技屬性更強(qiáng)的公司），其余所有老牌車企負(fù)債率也幾乎都在60%以上。福特、通用汽車等兩家美國(guó)車企甚至高達(dá)84%和76.5%。
海外主流車企的負(fù)債率普遍較高，特斯拉除外
誰(shuí)的負(fù)債更健康？中美各有差異
既然中外車企負(fù)債率都很高，那負(fù)債的結(jié)構(gòu)就是重點(diǎn)。海外車企當(dāng)中，有息負(fù)債占到絕大多數(shù)，豐田、福特、本田等占總負(fù)債比重都超過(guò)60%，而特斯拉又是最亮眼，有息負(fù)債僅17%。
2024年海外車企的負(fù)債結(jié)構(gòu)，有息負(fù)債為主，特斯拉除外
中國(guó)車企的有息負(fù)債明顯更低，除了蔚來(lái)的22%占比，其余車企都在10%上下，賽力斯、長(zhǎng)安等車企幾乎為0。
中國(guó)車企的負(fù)債大多來(lái)自供應(yīng)商的應(yīng)付款等賒銷方式，相當(dāng)于變相向產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司融資。這個(gè)主要原因是來(lái)自中外金融市場(chǎng)成熟程度差異，海外車企更容易從金融市場(chǎng)借錢，負(fù)債以有息負(fù)債為主。
2024年中國(guó)車企的負(fù)債結(jié)構(gòu)，有息負(fù)債很低，供應(yīng)鏈融資為主
從負(fù)債角度看，車企和恒大有本質(zhì)區(qū)別。恒大暴雷之前，2019年底恒大總資產(chǎn)約2.21萬(wàn)億，總負(fù)債高達(dá)1.84萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率約83.3%。
但和車企不同的地方在于，恒大的有息負(fù)債為1萬(wàn)億，其中約75%是各類高息貸款、理財(cái)產(chǎn)品融資，境內(nèi)外債券等，平均融資利息高達(dá)9.5%，海外美元債券利率都要10%，甚至更高。公司內(nèi)部還存在挪用資金、違規(guī)質(zhì)押等操作。
價(jià)格戰(zhàn)對(duì)車企利潤(rùn)造成嚴(yán)重拖累
持續(xù)了兩年多的價(jià)格戰(zhàn)已嚴(yán)重壓低中國(guó)汽車行業(yè)的利潤(rùn)空間。據(jù)崔東樹(shù)測(cè)算，2022年及之前，中國(guó)市場(chǎng)單車?yán)麧?rùn)始終未低于過(guò)2萬(wàn)元，2023年和2024年分別降至1.7萬(wàn)元、1.5萬(wàn)元。2025年一季度，單車?yán)麧?rùn)進(jìn)一步降至1.3萬(wàn)元。
汽車行業(yè)利潤(rùn)降至歷史低位
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月27日公布的數(shù)據(jù)看到，2025年前四個(gè)月，國(guó)內(nèi)汽車制造行業(yè)利潤(rùn)率剛過(guò)4%，處于歷史低位。2021年至2024年，行業(yè)利潤(rùn)率逐年下滑，由6.1%降至4.3%。
3月國(guó)家發(fā)改委剛批評(píng)車市無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)
3月，在出席中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇時(shí)，發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人具體指出，當(dāng)前車市無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題較為突出，有的企業(yè)不惜犧牲利潤(rùn)搶占市場(chǎng)，虛假宣傳、惡意抹黑等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。
這不僅會(huì)在短期內(nèi)造成行業(yè)利潤(rùn)下降，長(zhǎng)期來(lái)看，還將影響技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量安全，削弱產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，將著力整治市場(chǎng)亂象，規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)秩序。
沒(méi)有看到恒大式車企，但要警惕供應(yīng)鏈系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
近年來(lái)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)殘酷，無(wú)休無(wú)止的價(jià)格戰(zhàn)，多數(shù)車企苦不堪言，卻又不得不參與其中，行業(yè)整體利潤(rùn)空間持續(xù)壓縮，對(duì)中小車企造成較大壓力。
而規(guī)模較大的車企在對(duì)上游供應(yīng)商采購(gòu)環(huán)節(jié)中，不采用現(xiàn)金支付，越來(lái)越多使用承兌匯票，采用賒銷的方式向供應(yīng)商變相融資，將融到的資金用于海外擴(kuò)張或國(guó)內(nèi)研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)能。
國(guó)內(nèi)方面，車企為了參與價(jià)格戰(zhàn)，持續(xù)降本，收緊現(xiàn)金流，拉長(zhǎng)供應(yīng)商的還款期。一旦有車企現(xiàn)金流斷鏈，財(cái)務(wù)壓力就會(huì)傳導(dǎo)至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，這類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。（汽車之家 圖/文 吳沛哲）