[汽車之家 行業] 小鵬汽車昨天晚上發布了2024年第三季度財報，總體令人滿意，毛利率是最亮眼的指標。跟我們之前在9月發布的文章《大刀闊斧改革見成效，小鵬厚積薄發》觀點一致，當時就提示讀者，小鵬在經歷了大刀闊斧改革，加上新車周期，厚積薄發，即將進入新一輪上升周期，此次3季報驗證了我們之前的猜想。
此次財報總結：低價車型拉高了汽車毛利，汽車毛利率達到15%創新高，但低價車型也拉低了單車售價，單車收入下滑至19.7萬，但受到銷量增長，Q3營收繼續拉升，但略低市場預期。和大眾合作的服務收入繼續上升，毛利率已經抬升至60%新高度，拉高公司整體毛利率。研發費用投入加大，之前在上一季度發布會中管理層已經做出披露，導致整體虧損環比加大，但同比縮窄。
下文細分看幾個重點數據
毛利率大超預期，15.3%創下新高
2024年第三季度毛利率為15.3%，而2023年同期及2024年第二季度分別為負2.7%及14.0%。其中市場最關心的汽車毛利率為8.6%，相比2023年同期為負6.1%也是大幅改善。之前市場各券商的預計，M03上市大概可以給小鵬帶來汽車毛利率0.5%左右的提升，達到7%左右，昨晚財報公布后，數據大超預期。
毛利率的改善，我們從收入和成本兩方面看。收入方面，按汽車營收/銷量計算，3季度單車售價18.9萬元，相比上一季度跌了3.7萬，主要是低價的M03銷售火熱，在整車銷售占比接近四分之一，M03售價11.98萬起，較低的售價拉低了整體銷售均價。原有車型還進行了新一輪的降價促銷，G9、P7i、G6都有1-2萬不等的降價，也是均價降低的原因。
單車成本方面也出現了大幅降低，且降幅高于單車售價。由于本季度銷量增長了54%，達到4.65萬輛，產能利用率大幅提升，攤平造車成本。由于本季度小鵬也開始出海，出口貢獻了大概10%的銷量。由于M03低售價、低成本，也是拉低成本的原因。
高毛利率的另外一個原因是來自大眾合作帶來的技術授權服務收入。本季度服務其他業務收入是13.1億元，毛利率達到60.1%創下新高。其中最大貢獻就是小鵬和大眾的合作技術研發費用，毛利率達到驚人的90%+。
大眾和小鵬從2023年7月開始合作，收入確認方式是: 1. 2024-2025年小鵬獲得前期的技術授權費，和銷量不掛鉤，無條件獲??；2. 2026年開始,小鵬可獲取和銷量掛鉤的使用費，基于聯合開發兩款B級電動車銷量的造車平臺使用費和EEA 3.5電子電器架構使用費等。
第1筆收入前一季度已經實現了確認，第2筆收入在三季度也開始實現了確認，這也是導致3季度毛利率較高的原因之一。
虧損依然存在，但是大幅收窄，盈利尚需時日
小鵬汽車2024年第三季度凈虧損-18.1億元，相比2023年同期的-38.9億元大幅收窄，但對比2024年第二季度的-12.8億元環比有所放大。
小鵬汽車以智能化為標簽，在研發方面一直保持較大規模投入。第3季度研發費用16.3億元，主要都放在了新車型和智能化的研發。之前小鵬管理層有提到，2024年全年會保持70億左右的研發費用，平均每個季度20多億，本季度的研發支出還是低于管理層預計的。
銷售和行政費用本季度為16.3億元，環比小幅上升，主要原因是MONA新車上市新增了市場營銷、廣告推廣費用，向經銷商支付了傭金分成等。
2023年9月小鵬啟動木星計劃，改變從過去的直營為主轉為代理經銷商為主。截至2023年底就引入了160家經銷商，同時淘汰效率低下的直營店。對于效率低下的直營店逐步淘汰，截止2023年底，小鵬就淘汰了130多家門店。
截至2024年6月，小鵬在全國擁有669家門店，7成都是經銷商。低線城市占比會偏高，5線城市的經銷商比例高達95.2%。攻占低線城市是小鵬未來的發展重點， MONA車型售價偏低，主要面向二三線或以下城市消費者，直營轉代理就是為MONA車型做的準備。
未來指引：明年將出增程車，實現扭虧為盈
銷量方面，目前M03和P7+都已經開啟了雙班生產。管理層相信隨著產能爬坡，Q4交付量會再創新高，努力在11月銷售超過3萬臺月銷。P7+的交付量預計在今年12月可以達到1萬以上。2025年非常有信心明年能夠延續今年下半年的勢頭，但預計明年的增長將比今年放緩。
財務方面，公司預計隨著新車發布，毛利率未來可以穩定在2位數，很大概率將在明年某個時間點實現盈虧平衡，預計2025年年底前。
新車方面，2025年小鵬計劃推出4款新車，其中一款將是增程車型。2025年將推出多個車型的改款。新車+改款將在未來四個季度陸續推出，預計每個季度都有可能看到新車型和更新。
智駕方面：小鵬計劃年底的天璣5.5版本上，計劃用一套端到端的NGP打通從車位到車位的全場景，會讓智駕的整體體驗開始邁入全新的臺階。在2025年4季度實現，在當前硬件下做到類似L3的智駕體驗，也就是期望能夠做到百公里效率接管在一次左右。
出海方面：2024Q3小鵬的海外銷售網絡已經拓展到30個國家和超過110家的門店，占到公司銷量的15%。2025年小鵬的銷售網絡會進一步擴展到北美以外，超過90%的新能源市場，并且超過300家門店。預計明年海外市場的貢獻比例將與今年大致相當。海外城市類的自動輔助駕駛在海外市場的投放可能會比中國大概還要再晚12個月甚至多一點。
總結和展望
我們在3季度已經看到小鵬虧損大幅收窄的局面，P7+是相比
MONA利潤率更高的產品，隨著P7+的上量和包括MONA在內整體銷量提升帶來的規模效應，整車毛利率相信會持續改善。公司只要保證研發費用投入的有效性，疊加明年的增程車型、海外市場的持續擴張，我們對明年公司扭虧抱有較大信心。
今年剩下的2個月，小鵬11月的銷量要保持在3-3.5萬輛，12月甚至要達到3.5-4萬輛，讓我們拭目以待，小鵬能否做到。（圖/文 汽車之家 吳沛哲）