[汽車之家 行業] 汽車之家本期送上2024年第46-47周周報（2024年11月11日-11月24日），過往2周最大的事件是上汽集團的改革落地，11日上海市領導調研，明確給予轉型支持。我們理解國央車企必須是汽車市場中重要構成主體，下半場智能化競爭涉及Robotaxi等牌照生意，國央企需占主導低位。當下，上汽類似2018年長安，受合資品牌拖累已處最低谷，風險已充分釋放。股價反轉，是重點推薦！
周報重點討論3家新勢力季報，小鵬毛利率亮眼，市場擔心交付問題，M03拉低均價，但并未拉低汽車毛利率，大眾合作繼續確認入賬，是拉高整體毛利率重要因素。蔚來單車利潤增加，自有現金流轉正，月銷穩定2萬以上，單車售價下降，拖累營收，依然深度虧損，快速消耗大量現金，不得不分散精力在融資方面。小米汽車業務毛利率超手機業務，汽車貢獻10%營收，毛利率17.1%達到特斯拉水平，汽車虧損沒有太大拖累利潤表現。哪吒汽車：拖欠供應商近5000萬元被起訴，拖欠薪水，近期開始裁員。
行業方面，近期車市集中度有所下降，但只是暫時情況，淘汰賽還要繼續，車企苦戰尚未有盡頭。廣州車展雷軍“人氣王”，比亞迪再次包館，車企在車展上比拼智能化。
海外方面，歐盟可能與中國馬上達成關稅協議，取消之前的額外關稅。車企管理層、政府對電動車的搖擺、車企研發效率低，是德國電動化落后的主要原因
一、行業事件
1. 上汽集團“破舊立新”值得期待！上海市委要求集全市力量幫助轉型
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1. 國內汽車行業并非完全市場化，國央車企必須是汽車市場中重要構成主體 2. 下半場智能化競爭涉及Robotaxi等牌照生意，國央企需占主導低位 3. 當下上汽類似2018年長安，受合資品牌福特拖累已處最低谷 4. 除了華為智選模式下的北汽和江淮，其余國央企PB均低于1 |
11月11日下午，上海市領導，市委書記陳吉寧，市委副書記、市長龔正調研上汽集團召開座談會深化研究和推動上汽堅定轉型發展，強調全市各有關部門要齊心協力，群策群力，進一步形成支持上汽轉型的強大合力，確保各項改革任務順利實施。股價隨后連漲3日，漲幅超20%。
2024年7月10日上汽集團公告原公司總裁王曉秋先生任公司董事長，原上汽大眾總經理賈健旭先生為集團總裁。集團新管理層上任后在一個月內完成了上汽通用/上汽大眾/上汽乘用車等各子/分公司換帥，涉及調整人員多達15名高層。
我們預計未來1年或是上汽集團國企改革成敗的關鍵期！“破舊立新”非常值得期待！
拓展閱讀：
1. 國有車企是汽車工業中重要的市場主體，但新能源轉型下，央國企車企市占率不斷下滑
（1） 國內汽車行業并非完全市場化，國央車企必須是汽車市場中重要構成主體。
（2） 央國企車企2023年銷量為1673萬輛，市占率為66%，與高峰時期市占率86%相比下滑約20pct。
（3） 新能源市場中央國企車企2023年市占率僅有32%。現在已經跌破30%，相對比油車時代都是長期穩定70%以上。
（4） 油車時代央國企合資品牌銷量/盈利能力領先，但合資品牌在行業新能源轉型浪潮中步伐較慢，央國企車企市占率/盈利能力隨之下滑較快。
（5） 2023年上汽/廣汽/東風對聯營和合營企業的投資收益之和為203.9億元，同比-46%:扣非后歸母凈利潤之和為96.21億元，同比-64%。
2. 宏觀角度，國資委多次表態：央國企車企轉型緊迫性/重要性提升
（1） 強調央企市值管理
（1.1） 2024年1月24日國務院國資委有關負責人：研究把市值管理納入中央企業負責人業績考核，更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。
（2） 對汽車央企進行新能源汽車業務單獨考核。
（2.1） 2024年3月5日國務院國資委主任張玉卓:從國資監管來講主要是要激勵企業大膽創新，破除一些影響高質量發展的體制機制障礙。
（2.2） 比如新能源汽車，國有汽車企業在這方面發展還不夠快，國資委調整政策對三家汽車央企進行新能源汽車業務的單獨考核，而非僅考核當期利潤，考核公司技術/市場占有率/未來發展。
（3） 對央企新能源轉型提出更高要求
（3.1） 2024年3月15日國委員有關領導表示，總體上看中央企業發展新能源汽車的步伐還不夠快、成效還不夠明顯，在產品競爭力、市場占有率、前瞻性、引領性技術創新等方面急需加力加速，香奮力追趕。
（4） 上汽/長安/廣汽三家央國企新能源總量/滲透率暫時靠前
（4.1） 長安啟源+深藍+阿維塔三品牌共振;
（4.2） 上汽榮威-中低端+MG-海外+智己-中高端轉型均有顯著成效;
（4.3） 廣汽在電動化層面上布局較完善，投資電池電驅等工廠，埃安向上突破+傳祺XEV轉型并行
（4.4） 東風23年下半年開始設立多個新能源品牌積極推動轉型等。
（5） 上汽自主新能源品牌精簡合并，轉型進度加快
（5.1） 飛凡回歸榮威:2023年上汽逐步明確在新能源品牌布局方面的思路，飛凡或將回歸榮威品牌。
（5.2） 智已開卷:2023年10月智己發布LS6，起售價下探至23萬元，核心賣點在于大空間+動力提升+智駕卓越(全系標配OrinX芯片+激光雷達)。渠道方面也積極布局，至23年10月底全國渠道總數超210家。上市后智已逐步打開局面。
（5.3） MG海外發力:全球車MG4EV基于上汽星云純電專屬架構打造，上市后在海外銷量表現出色，2023年海外累計銷量突破了10萬輛。集團海外新能源出口車型以MG為主力，是中國新能源車型出海領軍品牌之一
（6） 上汽自主品牌2024年新車規劃匯總
（7） 當下上汽類似2018年長安
（7.1） 汽車行業規模效應極強，車企銷量下滑隨之帶來的盈利下滑非常迅速且極致。
（7.2） 2018年，長安福特由于產品推新節奏慢/本土化戰略推進不積極，在行業整體競爭加劇下快速下滑，2018年/19年批發銷量分別同比-53.9%/-51.8%，盈利能力也隨之快速下滑，凈利潤由2017年121.7億元快速下滑至2018年虧損8.0億元。
（8） 多數央國車企市凈率低于1
（8.1） 除了江淮、北汽，由于和華為智選模式合作，率先實現了估值的重塑，其他國央車企PB均在1以下。
短評：
央國企新能源汽車市占率已跌破30%（油車時代70%+），這不會是常態。從中央到地方，國有車企我們預計都會積極求變。
未來三年國內車企競爭核心看智能化，而智能化競爭要素不僅看技術創新，而且涉及Robotaxi牌照獲取和運營。我們認為國內車企格局仍然還在重塑階段，不排除出現車企之間的合縱連橫式合作（類似20世紀90年全球車企并購重組潮）。
上汽已經完成管理層大換血，上海市委高度重視給與全力支持，上汽的合資品牌擔憂風險目前已經釋放充分，且估值已充分反應！2024Q3我們認為是上汽報表充分釋放壓力的一個季度，合資品牌對報表拖累是有底線的（可參考2018-2019年的長安福特對長安的拖累）。我們對上汽轉型抱有非常高的期待。