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[汽車之家行業]5月20日晚，理想汽車公布了2024年Q1業績。從銷量、營收、利潤、現金儲備、現金流等各指標看，明顯不如預期。資本市場反饋迅速，港股第二日開盤立即大跌近20%，周五再跌至76港幣，自3月份高點以來已經腰斬，股價回到2023年初的起點。

理想從高光時刻，到經歷Mega輿論風波跌落神壇，也就1年左右的時光。后面還能否迎頭趕上？

先從財報各個重要指標說起

銷量：第一季度銷量是8.04萬輛，去年同期是5.25萬輛，同比增長了近53%。從絕對數字和增速上看確實不錯。比較可惜了的是3月后，Mega陷入輿論風波，銷量大幅不及預期，沒能延續之前的高增長。導致Q2的銷量都面臨較大壓力。由于去年銷售基數較大，下半年增速會有所下降。

收入：一季度營收256.34億元，同比增長36.4%。增速大幅放緩，要知道2023年的4個季度同比增速都在100-200%左右。車輛銷售占營收的95%，收入242.5億元，同比增速32%，低于銷量的同比增速53%。主要原因是來自降價，單車平均售價從34.8萬降至30萬附近。

毛利率：公司整體的毛利率在20.6%，整體比較穩定。市場最關心的汽車毛利率降至19.3%，服務業務毛利率依舊較高，維持43%左右。去年8月，理想汽車北京工廠完成了全部建設工作，今年3月投入運營開啟量產。大規模的工廠投入使用后折舊費用必然上升，一季度毛利率還能穩在20%以上確實不錯。至于未來，售價較低的L6上市，其他L系列以及Mega都有不同幅度降價，二季度毛利率未必能穩在20%以上。

費用率：一季度總費用支出58.7億元，同比增速71.3%。其中研發費用30.49億元，同比增速65%；銷售行政費29.78億元，同比增速81%。研發上理想還是保持了較高投入，并沒有因為銷量下滑而砍掉研發。

利潤率：這是直接觸動市場的指標。一季度盡然出現經營虧損-5.85億元，利潤率-2.3%。連續4個季度盈利的記錄被打破。算上利息收入，歸母凈利潤率只有微薄的2.3%。主要原因是銷量不及預期，以及研發、銷售費用持續增長導致。而幾個月前，市場還在吹捧理想汽車僅次特斯拉、比亞迪，是全球3家唯一賺錢的新能源車企。

現金儲備以及現金流：現金儲備雖然環比下降48億，但還有989億元在手。扣除有息負債后，凈現金還有899億元，現金儲備豐富。但現金流開始惡化。經營性現金流出現負數，一季度流出33億。

承認存在預期差，立即開展調整

在財報電話會議中，針對這個季度財報的各個指標都出現的全方面下跌，特別是現金流和凈利潤，讓許多投資人大吃一驚，但同時也感受到了李想作為一名優秀企業家的沉著冷靜。當下展開調整措施包括：

1.調整新產品節奏。原本計劃今年發布純電SUV產品，會推遲放在明年上半年。李想認為，足夠多的超充樁數量以及新增足夠多的店面展位是銷售純電SUV的必要條件，所以放在明年的上半年會比較合適。

2.調整組織結構。全面啟動并落地組織升級和流程優化，成立質量運營部門，提高內部經營效率和決策質量，不過可能要12-24個月才能看到效果。

3.調整銷售規劃。在MEGA上市不及預期后，重新分配銷售資源。L系列是理想的銷售主力車型，理想目前L7、L8、L9采用了全新價格體系，而L6上市后累計定單超過41,000臺，也是非常優秀的銷售成績。

總結和展望

汽車行業是重資產行業，特別強調規模效應。產線和產能都需要管理層依據銷量預期而提前準備好。產能鋪的越大，也意味著經營杠桿越高。杠桿是一把雙刃劍。一旦銷量不及預期，就會出現產能閑置，高額的固定資產折舊費用會迅速侵蝕利潤，分分鐘就可以把盈利的企業變為虧損。

理想面臨的困難，全行業也面臨一樣的壓力，有些企業甚至壓力更大。今年所有的車企日子都不會好過，華為也面臨增長壓力，比的就是誰先倒下。反過來看，理想手上989億現金，僅次于特斯拉的1940億、小米的1273億，足夠豐厚的現金儲備是理想一大優勢，可以讓理想慢下來做好儲備、熬過寒冬。畢竟當下很多車企要么靠融資過日子，要么收縮產能才能渡過寒冬。

據5月21日摩根士丹利發布的理想汽車更新的估值報告，明確表示隨著二季度銷量恢復、新產品組合以及經營成本的管控，摩根士丹利對訂單和毛利率保持信心，并給出理想汽車美股目標價為 53 美元，港股目標價 205 港元，較目前股價有至少150%漲幅空間。（文/圖 汽車之家 吳沛哲）