[汽車之家深評] 2019年7月29日，世界知名的德國汽車涂裝、熱處理、尾氣處理設備供應商艾森曼（Eisenmann）正式向斯圖加特地方法院提交了破產保護申請，宣告了在這一輪席卷全球的經濟寒冬浪潮中，又一家具有技術實力的隱形冠軍即將倒下。
艾森曼正在執行破產重組程序，尋找愿意投資或收購的“金主”。和艾森曼集團一同提交破產重組程序的還有艾森曼工廠建設子公司（Eisenmann Anlagenbau GmbH & Co. KG）和 艾森曼涂裝技術子公司（Eisenmann Lactech GmbH）和艾森曼生產執行和系統軟件控制公司（ENisco GmbH & Co. KG）三家子公司。
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本期行業評論員——田永秋，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》創始人，汽車行業資深評論員和分析師，曾先后供職于主機廠、零部件、媒體和咨詢公司，專注于汽車行業特別是新能源汽車行業的政策法規、市場趨勢、跨國并購以及造車新勢力的研究與分析。
30秒讀懂全文：
1、艾森曼作為全球領先的涂裝設備供應商，成立68年后走到了破產重組的生死邊緣。
2、激進的業務擴張和造車新勢力們面臨的資金困難拖累了艾森曼的營收。
3、目前已有潛在的買家表達了收購艾森曼的意向，尤其中國投資者們正在摩拳擦掌。
艾森曼集團最早從家具和室內樓梯制作起家，通過一系列收購和重組，68年來業務范圍至今已擴展到：汽車涂裝和總裝系統、應用技術、環境技術、輕量化材料、傳送帶系統、軟件與控制以及其他工廠生產優化等業務。集團目前有大約3000名員工，在15個國家擁有27個分支機構，2017年年銷售額達到7.23億歐元。
艾森曼的全球客戶包括布加迪、阿斯頓·馬丁、寶馬、奧迪、奔馳、保時捷、特斯拉等，艾森曼集團2003年進入中國，在國內有長春、上海、昆山和福州生產和銷售分公司，國內客戶既包括上汽大眾、一汽大眾、北京奔馳等主流合資企業，也包括電咖汽車/天際汽車等造車新勢力。
所幸在華業務暫時沒有受到太大影響。7月30日，艾森曼集團中國的兩家子公司艾森曼機械設備（上海）有限公司和昆山岱德機械工程有限公司聯合發布正常運營公告，稱兩家中國區公司是獨立的法人實體，資金運轉獨立且正常，銀行賬戶和付款未受德國集團公司破產保護影響，兩家公司業務均正常運營。
隱形巨頭的破產始末
艾森曼集團自2019年3月開始啟動重組和戰略調整，4月任命了公司內部的首席重組官。現在向法院提交的破產保護申請的目的是加速重組的進程，爭取早日吸引到金主到來，回歸正常的盈利模式。
在給法院的破產重組申請中以及艾森曼中國正常營業的公告中，艾森曼集團陳述生產破產重組的原因是“2018年集團多個大項目承接和執行造成了大額虧損。”
我們梳理了2018年艾森曼集團的主要業務活動，發現艾森曼2018年一直處于迅猛的業務擴張狀態，在世界各地為客戶新建了不少生產線，這些涂裝生產線當然需要巨額投資，造成了艾森曼集團流動性出現困難。
| 艾森曼2018年業務擴張進展 | ||||
| 時間 | 項目明細 | |||
| 2018年4月 | 在日本建立銷售和售后分公司 | |||
| 2018年4月 | 為蘭博基尼建造全新涂裝車間 | |||
| 2018年7月 | 在美國密西西比州NOVI建立銷售和售后分公司 | |||
| 2018年7月 | 為越南造車新勢力VINFAST在海防市的組裝線生產傳送設備 | |||
| 2018年11月 | 為瑞典建造生物甲烷生產設施 | |||
| 2018年12月 |
為中國造車新勢力電咖和天際汽車提供包括無滑撬涂裝工藝和生產線、 電鍍和預處理以及傳送帶和噴漆室在內的“交鑰匙”工程包 |
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| 制表：汽車之家行業評論員 | ||||
例如，越南的造車新勢力VinFast，正努力建成越南首個自主品牌汽車生產線，雖然由身價75億美元的越南首富潘日旺（Pham Nhat Vuong）投資，在汽車生產裝備上投入上仍然需要通過融資9.5億美元信貸來解決。艾森曼提供的組裝線生產傳送設備價值大約有數千萬美元，回款期較長。
電咖/天際汽車的紹興工廠總投資額55億元、設計產能18萬輛/年。艾森曼為電咖/天際汽車提供的一站式涂裝“交鑰匙”工程包價值估計也在數千萬美元以上。2019年年初曾有媒體報道過存在拖欠供應商貨款的問題。
激進的業務擴張和造車新勢力們面臨的資金困難都拖累了艾森曼的營收。我們還發現，艾森曼2018年12月21日提交到洛杉磯高等法院的一份訴狀顯示，2016年5月，賈躍亭的法拉第未來（FF）汽車與艾森曼的設備供應合同應付金額2.41億美元，后隨著法拉第未來不但延期并最終取消的設備供應合同，法拉第未來最終只支付了3200萬美元。艾森曼訴狀顯示，法拉第未來仍需要向艾森曼支付包括取消合同造成的損失和費用一共大約$7457萬美元。最后的結果大家都知道了，這7457萬美元變成了艾森曼的“壞賬損失”，成為了壓垮艾森曼這頭駱駝的最后一根稻草。
除此之外，德國經濟下行、全球汽車行業需求減少更使得艾森曼的外部環境雪上加霜。根據媒體對部分跨國汽車零部件2019年上半年財報的統計，主流跨國零部件供應商上半年的利潤降幅平均在20%左右。
全球汽車“一哥”大眾集團裁員，全球豪華汽車老大戴姆勒和寶馬多次下調盈利預期，德國軸承供應商舍弗勒利潤大幅下滑，正考慮關閉五家工廠，裁員900人，其中700名員工都在德國。德國零部件供應商大陸集團今年一季度營收環比下降20.7%，凈收入環比下跌19.2%，就連“躺著賺錢”的世界汽車零部件“一哥”博世集團也發出了盈利預警。
| 部分跨國汽車零部件企業2019年上半年財報情況（單位：億元/人民幣） | ||||
| 企業 | 營收 | 同比 |
利潤 |
同比 |
| 佛吉亞 | 690 | -0.2% | 49 | -0.4% |
| 博世 | / | ／ | ／ | ／ |
| 采埃孚 | 1415 | ／ | 50 | ／ |
| 電裝 | 1722.7 | ／ | 88.12 | -25% |
| 大陸 | 1691 | -0.2%（二季度） | ／ | ／ |
| 李爾 | ／ | ／ | 42 | -25%（二季度） |
| 法雷奧 | 756 | 1% | 40 | -32% |
| 松下汽車系統 | 1207（二季度） | 6%（二季度） | 36（二季度） | -44%（二季度） |
| 巴斯夫 | 1176（二季度） | -4%（二季度） | 77（二季度） | -47%（二季度） |
| 安波福 | 499 | -2% | 36 | -14% |
| 博格華納 | 355 | -6.6% | 23 | -33% |
| 奧托立夫 | 149（二季度） | -2.6%（二季度） | 11.8（二季度） | ／ |
| 維寧爾 | 34（二季度） | -14%（二季度） | ／ | ／ |
| 偉世通 | 50.8（二季度） | 3%（二季度） | 4.9（二季度） | -33%（二季度） |
| 斯凱孚 | 319 | ／ | 38 | ／ |
| 三菱電機 | 670（二季度） | -0.2%（二季度） | 35（二季度） | -6.6%（二季度） |
| 米其林 | 910.7 | 11 | ／ | ／ |
| 制表：汽車之家行業評論員 | ||||
我們還發現，宏觀環境的蕭條和汽車行業需求的減少使得艾森曼不得不一方面通過打折的方式來應對競爭對手的圍攻，另一方面不得不將客戶范圍拓展到東方的諸多造車新勢力，雖然這些新勢力的財務狀況并不十分穩定。
舉個例子，艾森曼的德國老鄉Dürr目前雖然占據了世界涂裝行業40%-45%的市場份額，但也在積極向中國造車新勢力拓展業務。銷售規模僅為Dürr18%左右的艾森曼要贏得客戶，不得不通過低價和延長賬期等策略來接近客戶，最終的結果自然是自身的利潤大幅降低，逐漸到了入不敷出的地步。
總結來說，在蕭條的宏觀經濟環境、萎縮的汽車行業需求和賠本賺吆喝的競爭環境下，艾森曼以低價換取急劇擴張的業務模式造成了流動性吃緊，再加上FF這種“拖欠和壞賬”的造車新勢力的神助攻，最終導致了艾森曼這家世界涂裝行業的實力干將走到了破產保護的境地。
中國人再出手？
根據《德國破產法》，法院接受破產重組申請后就將啟動破產程序。這個階段最主要任務就是召開債權人會議，確認債務總額，提交破產重整計劃，接下來就是尋找“金主”，將公司全部或部分資產出售給“金主”（轉讓性重整）。
進入破產程序后，艾森曼計劃引入一個戰略合作伙伴，對艾森曼涂裝總裝業務（PA）以及應用技術業務（AT）板塊等核心業務進行重組。截止到發稿時，艾森曼首席重組官表示已有潛在的買家表達了購買意向。
德國汽車行業的零部件公司有許多業界的隱形冠軍，一直是最受中國投資者喜愛的收購標的。在過去的2018年，中國“金主”對德國隱形冠軍的收購可以說如火如荼：
| 中國企業收購德國零部件公司情況一覽 | ||||
| 時間 | 項目 | |||
| 2018年5月1日 | 深圳凱中精密以5300萬歐元，收購德國汽車零部件供應商SMK股權和工廠 | |||
| 2018年5月10日 | 山東北汽海華以400萬歐元，收購德國汽車復合材料供應商IFA的75%股份 | |||
| 2018年5月23日 | 浙江鐵流股份以3800萬歐元，收購德國高精密金屬零部件供應商Geiger的100%股份 | |||
| 2018年5月30日 | 復星國際收購德國知名汽車柔性自動化生產線供應商FFT | |||
| 2018年8月16日 | 保隆科技全資收購了德國汽車傳感器業務巨頭PRETTL集團旗下的汽車剎車磨損傳感器提供商PEX，并且收購了該集團持有的德國家傳感器及智能加熱系統的設計與工程開發公司TESONA的51%股權 | |||
| 2018年9月4日 | 寧波繼峰以31.25億元人民幣購買繼燁投資100%股權，后者通過要約收購了德國上市公司、車輛座椅內飾供應商Grammer84.23%股權 | |||
| 2018年10月24日 |
江蘇哈工智能機器人公司以8800萬歐元收購德國工業焊接自動化技術公司NIMAK； |
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| 2018年10月24日 | 長城汽車宣布入股德國加氫站運營商H2MOBILITY | |||
| 2018年11月29日 | 德賽西威宣布收購德國知名天線技術公司ATBB | |||
| 制表：汽車之家行業評論員 | ||||
早在2016年5月-2017年7月之間，艾森曼集團因在FF涂裝車間項目上遭遇了大額虧損，這使得艾森曼出現了暫時困難。彼時在瑞銀的撮合下，幾家中國公司與艾森曼家族所有人進行了接洽，其中兩家進入了最后一輪談判，但最終艾森曼家族所有人并沒有接受中國公司的offer。
時過境遷，當初艾森曼家族或許沒有預料到，僅僅兩年之后，艾森曼集團就又遭遇經營困難而不得不申請破產保護。“如果當初像其他德國同行一樣接受了中國人的offer，借助中國的龐大市場，或許現在艾森曼家族應該整天躺在床上數錢呢吧！”某投行人士對此頗有感慨。
不過好女不愁嫁，我們最新獲悉，在艾森曼集團申請破產保護的第二天，幾家中國“金主”的詢價郵件就已經發到了艾森曼重組管理人的郵箱……（文/汽車之家行業評論員 田永秋）