[汽車之家 深評] 2018年11月23日下午，資深股民田小二一遍又一遍的刷新著瀏覽器，努力尋找著有關神州方面入主寶沃、股票是否開始恢復交易的消息。然而，田小二等到的卻是一紙公告：鑒于“神州優車正在與潛在對手方洽談有關重大項目合作事宜，該重大信息尚未對外披露且存在較大不確定性，可能或已經對股票轉讓價格產生較大影響，為維護投資者利益，避免公司股價異常波動，根據相關規定，股票自6月4日起停止交易……延期后股票最晚恢復轉讓日為2018年12月12日。”與此同時，北京產權交易所將寶沃股份正式掛牌。
眼看神州的股票一直停盤，自己原本“賺了錢就回老家蓋新房娶媳婦兒”的美好愿望，也逐漸隨著不斷更新的停盤公告而逐漸煙消云散……
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本期行業評論員——田永秋，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》創始人，汽車行業資深評論員和分析師，曾先后供職于主機廠、零部件、媒體和咨詢公司，專注于汽車行業特別是新能源汽車行業的政策法規、市場趨勢、跨國并購以及造車新勢力的研究與分析。
出售獲批
2018年11月23日，北京產權交易所發布消息，將北京寶沃67%的股份正式掛牌，轉讓底價39.7253億，僅僅過了一個月時間，掛牌底價就比10月19日預掛牌時的38.686億整整多出了1.04億。
時間回到2018年11月5日上午11時30分，北京昌平沙河，福田汽車109會議室。一場《關于公開掛牌轉讓北京寶沃汽車有限公司67%股權的議案》的投票表決正在進行。
最終，投票以99.9%同意的壓倒性多數，正式通過了公開掛牌轉讓北京寶沃汽車有限公司67%股權的議案，這正式標著這寶沃通過出售67%股份來引入控股大金主的“求生”計劃取得了實質性進展。
此前的10月18日，福田發布公告稱，公司擬通過北京產權交易所公開掛牌轉讓所持有的全資子公司北京寶沃汽車有限公司（以下簡稱“北京寶沃”“標的企業”）67%股權，掛牌價格為38.686億元（最終掛牌價格不低于國資主管部門核準的評估結果）。本次掛牌交易完成后，福田將持有北京寶沃33%股權，不再將寶沃納入公司合并報表范圍。
一天后的10月19日，福田再次發布公告，稱公司全票同意解聘魏燕欽副總經理職務。據公開資料顯示，魏燕欽一直是福田汽車的副總經理，同時擔任收購寶沃的實體——福田德國汽車科技工程公司的法人代表以及收購寶沃后的全球副CEO，是收購寶沃品牌和建立寶沃業務的最高領導。解聘魏燕欽可以看作是福田在對待寶沃問題上的重大轉變。
諸多困境
寶沃母公司福田汽車財報顯示，2017年度，北京寶沃資產總計50.39億元，負債總計39.04億元，凈資產11.35億元；營業收入50.96億元，營業利潤-2.55億元，利潤總額-2.55億元，凈利潤-2.75億元。
截止到2018年8月31日，北京寶沃資產總計118.16億元，負債總計66.67億元，凈資產51.49億元，營業收入21.84億元，營業利潤-12.49億元，利潤總額-12.49億元，凈利潤-11.48億元。
筆者分析，北京寶沃2018年名義凈資產和負債等相關數據與2017年度的數據相比有較大幅度變化，主要是由于2018年6月2日福田向北京寶沃實施了增資超44億元人民幣的行為所致。如果不計這部分增資，則北京寶沃到2018年8月31日的實際凈資產為大約7.39億元人民幣，比2017年時的11.35億下降了35%左右。
從乘聯會的數據來看，寶沃的銷量持續走低，特別是進入2018年，前8個月寶沃共銷售2.2萬臺，前9個月仍舊不到2.5萬臺，較去年同期下跌20%左右。
從創造的營業收入來計算，2017年寶沃單車創造的收入為12.3萬元，而進入2018年，新產品寶沃BX6銷路不暢，BX5逐漸取代BX7成為銷售主力，拉低了單車收入水平。2018年前8個月，寶沃的單車創造收入為9.9萬元，比2017年盈利能力減低了近20%。
『寶沃BX5』
雖然2018年寶沃新的管理層使出各種營銷戰術，各種名言警句層出不窮，但“打雞血似的自嗨式營銷”似乎并沒有帶來銷量的提升，反而遭遇銷量持續下滑。持續低迷的銷量再加上單車創造收入的降低，使得寶沃的虧損持續加大。
從福田公布的寶沃凈利潤來看，北京寶沃的凈利潤從2017年全年負的-2.75億元，跌到2018年前8個月負的-11.48億元，虧損幅度增加了317%。寶沃的虧損也拖累了母公司福田的業績表現。福田2018年三季報顯示，前三季度福田總營業收入為577.05億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-16.93億元。
寶沃的持續大額虧損，成為壓倒駱駝的最后一根稻草。雖有許多不愿，但福田還是不得不忍痛割愛，最終決定拋售寶沃汽車控股股權，這多少也是一個無奈的舉動。于是，盡快出售寶沃，聚焦商用車核心業務，引入大金主投入真金白銀，是福田新管理層在這個深秋初冬最終做出的決策。
代價幾何？
從實際成交層面來看，除了掛牌價的近40億的代價，新金主實際上還要付出的更多。據悉，截至2018年8月31日，北京寶沃共有從福田的借款42.7億元。根據交易規定，寶沃的受讓方"大金主"在付出掛牌價40億之后，還必須同意償還42.7借款、提供超20.3億元反擔保、購買寶沃剩余33%股份優先權、保留原有全部職工四大條額外要求。
綜上所述，筆者測算，大金主受讓方最終需要至少付出82億元真金白銀+22億元擔保的代價，才能最終順利拿下北京寶沃67%的絕對控股權。
如果未來一至五年內福田繼續出售寶沃余下的股份33%，則目前的受讓方必須參與，按照目前測算，不考慮新的代為償還借款或擔保等其他約束條件，僅從純掛牌價考慮，如果也按照目前的每股價格水平，則大金主需要一共付出至少100億元人民幣的代價，才能全盤拿下寶沃。
誰會勝出？
根據交易規定，寶沃的受讓方“大金主”在付出掛牌價、償還借款、提供反擔保、剩余股份優先購買權寶沃份、保留原有全部職工等條件外，需要在受讓方經資格確認后3個工作日內交納預付保證金4億元。
到2018年11月5日，福田股東大會正式批準出售寶沃67%的股權，在諸多的競爭者中，神州優車的呼聲最高，聽說出價一度達到了100-150億元。而近日寶沃與經銷商之間矛盾的爆發，也從側面證明了神州對寶沃的業務整合，已經在悄然進行多時了。
據媒體報道，50多家寶沃經銷商聯名向寶沃中國發送維權函，稱寶沃汽車公司引入神州買買車等進入寶沃終端銷售體系，以低至5.5折的超低折扣價購車，此舉造成對經銷商批售價格不公，經銷商要求寶沃全額返還建店補助、保證金、返利、銷售款等，并對經銷商的虧損予以全額賠償。
這從側面證實了神州方面在9月份完成對寶沃的盡職調查以后，已經開始為最終入主寶沃做準備。按照一般的股權并購的流程推測，神州在完成盡職調查之后，應該是開始向寶沃派駐了財務人員，盡早地掌握寶沃的財務信息。此后又計劃在業務上開展先行先試，神州買買車估計就是“先行先試”的一個成果吧。另據未經證實的消息稱，寶沃中國的總部也或將很快從目前的望京SOHO搬到神州的一個園區，以保證未來雙方業務的順利整合。
根據2018年11月15日神州優車最新的停牌公告顯示，因企業正在與潛在對手方洽談有關重大項目合作事宜，根據相關規定，股票自6月4日起停止交易，延期后股票最晚恢復轉讓日為2018年12月12日。因此，我們有可能需要等到12月初，神州并購寶沃的事才有可能最終塵埃落定。
10月31日神州優車發布的2018年三季度財報顯示，剛剛過去的第三季度，神州完成營收11.59億元，同比下滑55%。前三季度營收49.2億元，同比下滑30.14%。媒體報道，從2015年-2017年，神州優車的凈利潤分別為-37.23億元、-35.80億元、-2.62億元，公司經營性現金流量凈額分別為-16.58億元、-46.92億元、-54.66億元。
11月23日寶沃股權在產權交易所二次掛牌，和此前觀致掛牌轉讓股權有些類似。產權交易所的二次掛牌信息披露顯示，由于“信息發布期滿，如未征集到意向受讓方”，產權交易所將“不變更信息披露內容，按照5個工作日為一個周期延長，直至征集到意向受讓方”為止。
筆者猜測，可能正是“錢”的問題沒有協商一致以及更多的競購者加入摘牌，導致了神州遲遲不能摘牌，股權交易所公示期滿后不得不繼續延長，這也給了復星、恒大、寶能、五礦等土豪企業也正積極介入寶沃的機會。
寶沃未來
八年前的2010年8月30日，北汽福田汽車董事會正式投票批準了《關于設立福田德國汽車科技工程有限責任公司的議案》，作為福田汽車在歐洲的研發中心，主要負責電池、電子控制系統等的研發，公司注冊地址為德國斯圖加特工業大道4號。
2014年1月1日福田通過其德國全資子公司福田德國汽車科技工程有限責任公司出資500萬歐元，收購寶沃股份（Borgward AG）100%股份，最主要資產是獲得寶沃（Borgward）品牌所有權。2015年5月又在德國斯圖加特成立寶沃汽車集團全球總部（Borgward Group AG）。
此后福田將昌平的輕型汽車工廠更名外北京寶沃，開始生產BX7。雖然在“成立于1919年的德國豪華品牌”寶沃也短暫的吸引了不少消費者，創造了年最高銷量近五萬臺的業績，此后銷量大幅下滑，管理層全部更換。
有了金主的資金，“中國資本控股的德國品牌”或許可以暫時緩口氣了。但是，從整體上來看，寶沃在未來產品規劃、研發投入、新能源車投放和汽車“四化”方面的準備仍顯不足。
『寶沃BXi7』
寶沃首款純電動車BXi7雖然于2018年5月份上市，價格35.88-37.88萬元，NDEC續航里程308公里。但寶沃4S店銷售說至今仍沒有排產，交車更沒有時間表。而保險數據也從側面印證了4S店的說法。保險數據顯示，BXI7除了2018年5月有2輛車銷售上險外，目前仍其他無銷售記錄。
隨著明年補貼退坡加劇，電動汽車市場的競爭將更加白熱化。寶沃新能源產品的性價比相比競爭對手并不明顯，車內的智能化水平與一些車企如小鵬、威馬、歐拉等比起來似乎并無突出之處。而要開發新產品、新平臺，推出真正有競爭力和高智能化水平的產品，并且順利地銷售到消費者手中，這需要耗費巨大的努力，并不是無汽車整車制造行業的一兩“金主”能迅速解決的。
所以，有了金主的支持，寶沃可能得以繼續活下去，但未來之路仍面臨不少挑戰。（文/汽車之家行業評論員 田永秋）